来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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