4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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