金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng733是什么意思)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还733是什么意思旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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