金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句strong>

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。