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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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