调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料(liào)的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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