文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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