金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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