近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(l造梦西游3宠物技能几级领悟e)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关造梦西游3宠物技能几级领悟注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益造梦西游3宠物技能几级领悟增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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