5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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