《基(jī)金经理(lǐ)投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点 实现财富管(guǎn)理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基(jī)金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分(fēn)享(xiǎng)中（查看原文(wén)），我们提(tí)出了5月是乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背(bèi)景(jǐng)是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的理(lǐ)由都(dōu)不是非常清(qīng)晰(xī)。周末中央发(fā)布(bù)长期的产业政策，基调是(shì)清晰的，但(dàn)那是诗和远方，是战略性的(de)布局，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦年(nián)度股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的(de)老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全(quán)球投资(zī)者的目光，投(tóu)资者(zhě)总希望可以从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如此，伯克希尔(ěr)决策闲游的意思 闲游的反义词是什么者对宏观环境的担忧，对数字(zì)技(jì)术的批(pī)判(pàn)，很多与会者(zhě)收获的可能不是清晰(xī)的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是市场开始(shǐ)调整的开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的(de)，但这未必(bì)是(shì)历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的闲游的意思 闲游的反义词是什么政(zhèng)策(cè)基(jī)调下开始全面大反攻。我(wǒ)们(men)需要因时而变，投(tóu)资者需要(yào)考虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同。当前(qián)市场(chǎng)进入战略僵持阶段的一(yī)个重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难(nán)用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就收或者谋定而后动，因(yīn)此才有了(le)上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地(dì)方在哪里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而(ér)且今年国内的政(zhèng)策本身也(yě)不是大开(kāi)大合。新(xīn)出(chū)台的(de)政策更多地在落实上(shàng)，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然(rán)在(zài)通胀、就业数据、金(jīn)融数据和增(zēng)长数据传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投资主(zhǔ)线看，数字经济和中特估依然(rán)既有政策(cè)、也有业(yè)绩(jì)或者有未来预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块(kuài)分化较为极(jí)致，也是不争的事实。除了这两(liǎng)条主线外，金融、消费(fèi)和(hé)公(gōng)用(yòng)事业有反弹，但(dàn)难以成为持续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能源崩(bēng)坏的筹码预期也决(jué)定(dìng)了反弹(dàn)的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形(xíng)成一致预期。随着一(yī)季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定价效(xiào)率。具体表现为(wèi)，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有韧性的(de)金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及(jí)TMT中的游(yóu)戏(xì)传(chuán)媒(méi)等表现较好(hǎo)，家(jiā)电此前(qián)也(yě)有一(yī)定表现(xiàn)。不过，随着(zhe)业(yè)绩的公布反(fǎn)而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定(dìng)的一面，同样是(shì)业绩修复(fù)或有韧(rèn)性的农(nóng)林牧渔(yú)、新能(néng)源(yuán)和消费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的(de)核心矛盾(dùn)在(zài)于缺乏特别(bié)明(míng)显(xiǎn)的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著，目前(qián)除了游戏、传媒一(yī)枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性(xìng)有所回调。中特(tè)估相关的基(jī)建、银行、石(shí)油、出(chū)版等(děng)板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此(cǐ)在(zài)最近市(shì)场调整(zhěng)的时候整体表现较好。在这(zhè)两条(tiáo)我们看好的(de)全(quán)年主线(xiàn)之外，市场(chǎng)部分定价了一季(jì)报行情，但核(hé)心问题在于(yú)当(dāng)前盈利仍处(chù)在(zài)磨底阶段。扣(kòu)除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我(wǒ)们看到这(zhè)两条主线(xiàn)之(zhī)外其(qí)他业绩尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相(xiāng)对(duì)有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修(xiū)复，而市场由于前(qián)期的悲(bēi)观情绪尚(shàng)未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段性交易(yì)机会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明确的：政策关(guān)注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治(zhì)局会议、中央财经委(wěi)会(huì)议和国常会相继召开。决策层对于(yú)当前经济(jì)复(fù)苏动力不足、复苏势(shì)头不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识(shí)，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低(dī)水平的债务(wù)扩张来刺激(jī)经济(jì)，而是聚(jù)焦实体(tǐ)经济(jì)的产(chǎn)业升级，推(tuī)进产业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业体系(xì)下的融合(hé)发展(zhǎn)

　　这(zhè)次财经委(wěi)会议的一个新提法(fǎ)是“坚持(chí)三次产业融合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推(tuī)动传(chuán)统(tǒng)产业转型升(shēng)级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退出(chū)”，这个提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去(qù)年底强调接下来一段(duàn)时间的政策需要(yào)强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和(hé)发展，但是经济的(de)运行是一(yī)个完整的系统，生产和消费(fèi)、实体经济和金融支撑(chēng)、高科技领域和低技术领域、融资-设(shè)计-制(zhì)造(zào)—物流-销(xiāo)售-服(fú)务等各(gè)方面(miàn)需要(yào)协调发展(zhǎn)，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢慢(màn)恢复，才能够(gòu)真(zhēn)正把需求拉(lā)动起来。不(bù)能(néng)够孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕竟(jìng)即使是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的(de)下游需(xū)求也主要来自消费电子产(chǎn)品中的手机(jī)、汽车、智能家居等(děng)等(děng)，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展就(jiù)缺乏(fá)良(liáng)性循环(huán)的基(jī)础。

　　高质量(liàng)的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨论的一个重(zhòng)点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资(zī)源重点闲游的意思 闲游的反义词是什么的人才、承载民族未来的新(xīn)生人口(kǒu)、需(xū)要关(guān)注的老龄(líng)人(rén)口。当前中国的发(fā)展逐渐(jiàn)从资(zī)本和(hé)劳动要素拉动转向(xiàng)人(rén)力资源拉动，技术(shù)创新成为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年(nián)的非(fēi)常态之(zhī)后，在(zài)内外部不(bù)确定性的制约下(xià)，如何(hé)让当前每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数(shù)字经济大发展，有可能能(néng)够帮助我们适当缩小国(guó)际竞(jìng)争中人力资源的差距，这需要(yào)从(cóng)一个更高的角度理解(jiě)人工智能(néng)和数字经济(jì)。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容(róng)：乱战之后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来(lái)是战略僵持(chí)阶段的乱战(zhàn)。接下来的政策力度和效果有多大、盈利能(néng)否(fǒu)实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风(fēng)险(xiǎn)到(dào)底(dǐ)有多大(dà)、美联储(chǔ)到(dào)底下一步面临的是什么样的经济形(xíng)势等，投资者希望(wàng)渐次判断上(shàng)述(shù)一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可(kě)能更均衡(héng)、但也(yě)更脆弱，当前可能是一个布局的好阶(jiē)段，而(ér)未(wèi)必会是收获的(de)阶段。投(tóu)资者需要多一点耐心，风浪(làng)越大(dà)，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴菲特历(lì)次股东大会上(shàng)看到价值投资者很重(zhòng)要(yào)的(de)一(yī)个特质，即(jí)我们提(tí)倡的(de)“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰(xī)，投资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我(wǒ)们(men)从产(chǎn)业视角做了一下梳理(lǐ)，供投(tóu)资者参考。

　　具(jù)体(tǐ)而(ér)言(yán)：投资的上限(xiàn)是产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限(xiàn)是避(bì)免系统性的(de)风(fēng)险，在现代化的产业(yè)转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不(bù)能进行战略(lüè)布局的(de)。投资的中间状态是周期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术性(xìng)的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资路线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观(guān)策略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大学经济学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学与工程(chéng)博士后。学术研究与教学以及宏(hóng)观经济走(zǒu)势(shì)、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来(lái)，一直致(zhì)力于在周期波动的(de)框(kuāng)架(jià)内运用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观经济的(de)运(yùn)行(xíng)，将中国经济看作(zuò)一份(fèn)资(zī)产，通(tōng)过资本资产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创(chuàng)金合(hé)信基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履职博时(shí)基金，负责(zé)宏观策略、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时研究。武汉大(dà)学学士，上海财经大(dà)学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于(yú)国(guó)际(jì)SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 闲游的意思 闲游的反义词是什么