事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么trong>）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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