4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。<雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间/p>

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(z雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间ēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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