4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点拙荆是什么意思，拙荆是什么意思。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yu拙荆是什么意思，拙荆是什么意思è)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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