金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ong>当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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