金融界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五(wǔ)曾(céng)经(jīng)有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在(zài)3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季(jì)度(dù)的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要(yào)关(guān)注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资(zī)金面可能造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，河(hé)南、广东(dōng)等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币(bì)存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存(cún)款利率调降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的人(rén)民币存(cún)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背景(jǐng)下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空(kōng)转(zhuǎn)有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米款成本、规范吸储行(xíng)为也属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上(shàng)将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，仍将(jiāng)利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期(qī)国(guó)债。客(kè)观上，本(běn)轮(lún)银行下(xià)降存款利(lì)率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净息(xī)差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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