金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pè一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水i)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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