核心(xīn)结论：身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性trong>①22/10以来价值、成长(zhǎng)均是内(nèi)部分化明显(xiǎn)，行业(yè)和(hé)指数角度均可身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性验证。②本质上过去一段(duàn)时间行(xíng)情是情(qíng)绪修复，政策和事(shì)件驱动(dòng)下数字经(jīng)济、中(zhōng)特(tè)估表现好，未(wèi)来(lái)行情(qíng)或进入基本(běn)面驱(qū)动。③全年牛市(shì)格(gé)局未变，当前处在蓄势(shì)阶段，行业或(huò)阶段性(xìng)再平衡(héng)。

　　分歧：价值还是成长？

　　近期(qī)参(cān)加一场交流活动时，对今年市场风格的讨(tǎo)论很热烈(liè)，坚持(chí)价(jià)值(zhí)风(fēng)格者以“中(zhōng)特估”大(dà)涨作(zuò)为证据(jù)，坚(jiān)持成长风格者(zhě)以(yǐ)人工智(zhì)能大涨(zhǎng)作为证据，乍一听都(dōu)有道理，但其实不然，因(yīn)为(wèi)价值(zhí)阵营和成(chéng)长阵营(yíng)里，除了(le)这些大涨(zhǎng)的品种都(dōu)存在下跌的品种。怎么(me)理解这种割裂的现象？未来市场风(fēng)格将如何演绎(yì)？本篇报(bào)告(gào)将就(jiù)此进行探(tàn)讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价值、成长(zhǎng)都(dōu)是结构性分(fēn)化(huà)

　　当前(qián)市场对于风格(gé)讨(tǎo)论(lùn)较多，有投资者认为近期(qī)银行(xíng)等高(gāo)股息股票表现较(jiào)好(hǎo)，风格偏向(xiàng)价值，也有(yǒu)投资(zī)者认为近期TMT行业涨幅仍然领先，成长(zhǎng)风格占优。我们(men)通过行业和指数层面分析(xī)市场风(fēng)格(gé)特征(zhēng)，发现市场自底部反转以来(lái)价值与(yǔ)成长两种风格并不明显，具(jù)体如下(xià)。

　　行(xíng)业角度看，底(dǐ)部(bù)反转以(yǐ)来价(jià)值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报(bào)告中提出去年10月底来市场(chǎng)已进入牛市初(chū)期(qī)的第一(yī)波上(shàng)涨(zhǎng)。从整体看，市(shì)场(chǎng)并没有呈现严格的风格(gé)偏向(xiàng)，去年10月(yuè)底以来申(shēn)万一(yī)级行业中(zhōng)成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位(wèi)数(shù)为24.3％，所(suǒ)有申万(wàn)一级行业的(de)涨幅中位数为24.5％。从最大(dà)涨幅居前20％的不同风(fēng)格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成(chéng)长、价(jià)值行业(yè)整体(tǐ)表现并未明显(xiǎn)分化。

　　成长和价值内部行业表现有涨有跌。成长类行业，去年(nián)10月末(mò)以来科技占优(yōu)，新能源表现较差，在(zài)“数(shù)据二十条”等产(chǎn)业政策、以及以ChatGPT为代表(biǎo)的人工智能技(jì)术的双重催(cuī)化，科技板块中传媒（22/10/31至今最大涨幅92％，下同(tóng)）、计算机(jī)（51％）、通信(xìn)（47％）等(děng)表现(xiàn)居前，而电力设备（7％）、新能源车指(zhǐ)数（9％）表现(xiàn)明显靠(kào)后。价值方面(miàn)，受益于防疫、地产政策优化，22/10以来消费行业中食品饮料（44％）、地产链中房地产（36％）、建筑装(zhuāng)饰（35％）等行业阶段(duàn)性(xìng)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，而基础化工（2％）等行(xíng)业(yè)表现较差。

　　若我(wǒ)们从今年年初(chū)以来的时间维度看，成长板块内行业保持(chí)去年10月以来的(de)格局，即(jí)科技表现好、新(xīn)能源相对弱(ruò)。再来看价值板块，今年以来在(zài)“中特估”主题(tí)催化下建筑装饰（28％）、非银（22％）等行业(yè)表现较好，消(xiāo)费板(bǎn)块整(zhěng)体涨幅相对靠后(hòu)，其中农林牧渔（1％）、社(shè)服（3％）行(xíng)业指数走势(shì)明显偏弱，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)基本处在“歇(xiē)息”状态。

　　指数(shù)角(jiǎo)度看(kàn)，价(jià)值、成长内(nèi)部分化明(míng)显(xiǎn)。从(cóng)代(dài)表性的风格指数(shù)看，风格(gé)特(tè)征也(yě)并不明(míng)确。去年10月底以来(lái)成(chéng)长风(fēng)格指(zhǐ)数中(zhōng)科创(chuàng)50最大涨(zhǎng)幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创(chuàng)业板指为(wèi)19％（3％）、国(guó)证成长(zhǎng)为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值(zhí)风格指数中(zhōng)国(guó)证价值(zhí)为28％（17％）、上证50为(wèi)27％（6％）、中证(zhèng)100为(wèi)24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指(zhǐ)数(shù)的成(chéng)分行(xíng)业权重不同。以成长风格中创业板指和(hé)科创50为例(lì)：22/10月底以来(lái)创业板指(zhǐ)走势(shì)相对偏弱，最大涨幅仅为(wèi)19％，其(qí)成分行业(yè)中(zhōng)表现较弱(ruò)的(de)电力(lì)设备(bèi)权(quán)重(zhòng)占比高达(dá)35％；而科创(chuàng)50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨幅居前的(de)科技行(xíng)业权(quán)重占(zhàn)比高达62％。

　　2.过去是情(qíng)绪修复，未来会进入盈利驱动

　　过去一段时(shí)间市场是牛(niú)市(shì)初期的情绪修(xiū)复(fù)。回顾历史上牛市上(shàng)涨(zhǎng)第一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨(zhǎng)的特征，不同风(fēng)格指数表现(xiàn)差异不(bù)大：05/06-05/09期间成(chéng)长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为(wèi)33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部(bù)起来后，处低(dī)位的行业容易受到政策利好(hǎo)和预(yù)期改善的催(cuī)化，出(chū)现短期明(míng)显的上(shàng)涨，但由(yóu)于此(cǐ)时基本面的(de)趋势(shì)尚(shàng)未明确，该阶(jiē)段(duàn)行情往往(wǎng)不存在特(tè)定的主(zhǔ)线(xiàn)，因此风格特征并不明显。

　　去年10月(yuè)以来的这轮行(xíng)情中数字经(jīng)济(jì)、中(zhōng)特估表现较好，其(qí)本质属于政策和(hé)事(shì)件驱动(dòng)下的情(qíng)绪修复。数字经济方面，去年(nián)二十大报告提出“加(jiā)快(kuài)发展(zhǎn)数字经济”、“建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)”，信(xìn)创指数率先开启一波行(xíng)情，22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26％。此后相(xiāng)关政策(cè)和事件进一步催化市场情绪，政策端22/12国(guó)务院印发(fā) “数据(jù)二十(shí)条(tiáo)”，23/03成(chéng)立国家(jiā)数据局(jú)，技术端以ChatGPT为代表的大模型推出标志(zhì)人(rén)工智能逐步落地(dì)应用，政策和技术双轮驱动下数字经济行情持续(xù)演绎，今(jīn)年以来人工智能指数最(zuì)大(dà)涨幅(fú)达64％、数字经(jīng)济指数为38％。中(zhōng)特(tè)估方(fāng)面，本轮(lún)中特估行情也主要来自(zì)低估值(zhí)的国(guó)央企的(de)估值修复。22/11证监会主席提出“中特估”概(gài)念，政策(cè)层面高(gāo)度重视国央企价值实现(xiàn)，相关政(zhèng)策和事件进(jìn)一(yī)步(bù)催(cuī)化行情(qíng)，在此背景下中特估相关(guān)板(bǎn)块(kuài)同样涨幅明(míng)显，本轮(lún)行情中特估指(zhǐ)数最大涨幅达46％。

　　未来(lái)市场会进入盈(yíng)利驱动(dòng)。拉长时间看(kàn)，股票(piào)是一台(tái)“称重机(jī)”，基本面(miàn)决定股价涨跌，盈利(lì)趋势(shì)的分化决(jué)定未来风格的走向(xiàng)。我们以国证成长/价(jià)值指数刻画，2010-15年(nián)A股(gǔ)整体风格偏成长，背(bèi)后是国(guó)证(zhèng)成长指数(shù)与价值指数的归母净利润累计同比(bǐ)增速差从10Q2的7.9个百分点升(shēng)至15Q3的15.6个百分点，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分点升至3.9个百分点；而2016-18年成长开(kāi)始跑输(shū)的(de)原因则(zé)是成长相(xiāng)对价值的业绩增速开(kāi)始回(huí)落，国证成长指(zhǐ)数-价值(zhí)指数的归母(mǔ)净利润累计同比增(zēng)速差从15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个百分点，同(tóng)期ROE的(de)差值从3.9个(gè)百(bǎi)分点降至-2.1个百分(fēn)点(diǎn)；到了2019-21年(nián)时风格又开始回归成长，原因在于(yú)成(chéng)长股的业绩又开始优于价值股，国证成(chéng)长指数-价值指数的归母净利(lì)润累(lèi)计同比增速差从(cóng)18Q4的-30.1个百分(fēn)点升(shēng)至21Q1的(de)40.8个(gè)百分点，ROE的差值(zhí)从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定(dìng)市(shì)场风格和(hé)主线的关键(jiàn)仍在业(yè)绩(jì)，未来关注基本面的趋势。当前全(quán)部A股盈利仍处在底部区域(yù)，一季报数(shù)据显示A股盈利的拐点已渐(jiàn)现(xiàn)，全部A股归母净利润累(lèi)计同比增(zēng)速已从22Q4的低(dī)点0.9％回升至23Q1的1.4％，我们预计23年全年增速有(yǒu)望达10％-15％。随着基本面(miàn)逐渐(jiàn)回升(shēng)，市(shì)场或由前(qián)期的政策(cè)和事件驱动走向(xiàng)盈利驱动，关(guān)注(zhù)中报的(de)基(jī)本(běn)面验证情况，以及下半年宏观月度数据的回升情况。展望全年(nián)，稳增长政策推(tuī)动(dòng)下现(xiàn)代化产业体系建设，成(chéng)长盈利(lì)增速有望更快，但风格内(nèi)部盈利(lì)增速(sù)可能仍(réng)有分化，例如成长风(fēng)格类指数中科创50预计23年归母净利增(zēng)速达到60％左(zuǒ)右(yòu)、创(chuàng)业板指预计在23％左右，而价值类指数里中证100 23年归母净利(lì)同比预计在身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性12％左右(yòu)、上证50预(yù)计(jì)在10％左(zuǒ)右。从盈利(lì)增速差值(zhí)看，未来科创50与上证50归母净利(lì)增速同比差值有望从22年(nián)的30个百分(fēn)点提升到(dào)23年的50个(gè)百分(fēn)点，成长基本(běn)面相对(duì)优势有望扩大。

　　3.市场蓄(xù)势(shì)阶段行(xíng)业或再(zài)平衡(héng)

　　市场全(quán)年向(xiàng)上趋(qū)势不变，阶(jiē)段性(xìng)蓄势中(zhōng)。我们在《旭日初升(shēng)——2023年中国(guó)资本市场(chǎng)展望-20221203》中分析(xī)过，从牛熊周期、估(gū)值、基本面(miàn)、资(zī)金面等维度来看，22年(nián)10月底(dǐ)以来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往(wǎng)往难以(yǐ)一蹴(cù)而就，我们在《好事多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出二季度(dù)市场(chǎng)可(kě)能(néng)处蓄(xù)势阶段，二季度以(yǐ)来市场表现也印证着我(wǒ)们的判断(duàn)。当前市(shì)场正处在牛市初期，就好比冬天已过(guò)、春天到来，气(qì)温整体已在回升，但短期(qī)温度仍(réng)可能上下波(bō)动。因(yīn)此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后(hòu)源于牛市(shì)初期(qī)基本面还不(bù)够扎(zhā)实，更易受(shòu)到其他(tā)因素的扰(rǎo)动。目前宏观经济数据显示当前基本面恢(huī)复尚不扎实：4月(yuè)PMI指(zhǐ)数回落至49.2％；从(cóng)信贷数据看，4月新增(zēng)信贷和(hé)社融(róng)数据较一季度(dù)均明显走(zǒu)弱(ruò)；从(cóng)物(wù)价数(shù)据看，4月(yuè)CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示(shì)当(dāng)前经济复苏仍然(rán)较弱。综合(hé)来看，当前国内基本面(miàn)回暖仍需要一(yī)个过程，未来短期内(nèi)市场更可能继续处在蓄势期。

　　行业阶(jiē)段性再(zài)平(píng)衡，全(quán)年数字经(jīng)济仍是主线(xiàn)。在政策和事(shì)件的催化下数字经济、中特(tè)估涨幅已经(jīng)较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)，未来(lái)决定风(fēng)格的关键在于相对基本面趋(qū)势，应关注能够有业绩落地的持续性机会。此外，当前重视消费结(jié)构性(xìng)机会。

　　着眼全年，数字经(jīng)济代表的成(chéng)长空间或更大，去(qù)伪存真的试金(jīn)石是业绩。我们从4月初以来(lái)就提出TMT板块出现阶段性过热，未来可能会有(yǒu)所休整，过(guò)去一个月TMT板块的股价表现(xiàn)也印证了我(wǒ)们的(de)判断，目前TMT可能仍处在降温期，但(dàn)从全年维度看政策和技术驱动下(xià)数字经济仍是第(dì)一主线(xiàn)。从(cóng)基金调仓经验看，历史上公(gōng)募基(jī)金调仓往往需要一年，例如(rú) 20-21年公募(mù)持仓(cāng)从白酒转向新能源(yuán)，公募基(jī)金对TMT板块的(de)增(zēng)持可(kě)能(néng)还未结束，23Q1基金(jīn)重仓股中TMT板块(kuài)超配比例（相对沪深300行(xíng)业占比(bǐ)）仍处在2013年以来低位。

　　未来行情或(huò)进(jìn)入由(yóu)业绩(jì)验证的(de)去(qù)伪存真阶段，关注(zhù)政策和技术两(liǎng)条主线机会。第一(yī)，从(cóng)政策线看，数字(zì)经济已成为(wèi)现代化(huà)产业体系的重要支撑，数字要素流通体系正在加快建(jiàn)立，政府有(yǒu)望加大(dà)对数字安全(quán)和数字基(jī)建的(de)投入。去年12月发布的 “数(shù)据二十(shí)条”为数(shù)据要素(sù)市(shì)场(chǎng)提供顶层规划(huà)，刚成立的国家数据局有望成为顶层文(wén)件落地执行的(de)统筹机构，数据要素市场化(huà)有望加速(sù)，这也将(jiāng)大幅(fú)提升(shēng)数字(zì)基础设施建设，根据(jù)中(zhōng)国通服基建产(chǎn)业研(yán)究院，预计23-25年我国数据中心产业规模复合(hé)增(zēng)速将达到(dào)25％。第二(èr)，从技术线看，ChatGPT为代表的人工智能应用落(luò)地，大模型、半(bàn)导体等上游软(ruǎn)硬件(jiàn)领域有(yǒu)望率先受益。当前科技巨头正(zhèng)加大(dà)对(duì)AI大模型的(de)开发，近日谷(gǔ)歌发(fā)布了PaLM 2模型，其在部分逻(luó)辑和推理上(shàng)的(de)部分结果已超越(yuè)了GPT-4，AI模(mó)型市场有望加速(sù)发展，根据观研天下，预计22-30年(nián)中(zhōng)国(guó)自(zì)然语言(yán)处理市场(chǎng)复合增长率(lǜ)达(dá)到(dào)36.5％。AI模型(xíng)的算数和推理也将(jiāng)提升对上(shàng)游(yóu)硬件的需求，根(gēn)据(jù)亿欧智库，预计23-25年我国AI芯片市(shì)场规模复合(hé)增(zēng)速达31％。

　　我国(guó)消费仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，关注消费结(jié)构性机会。消(xiāo)费方面，促(cù)消费一直是目前政(zhèng)策(cè)关注(zhù)的重点，后(hòu)续关(guān)注消(xiāo)费的结构性机会。我们(men)在《中(zhōng)国消费(fèi)的韧性：没有日本式资产负债(zhài)表衰退-20230507》中提出(chū)，资产端看，我国(guó)房产(chǎn)价格相对趋稳，居(jū)民财富大幅缩(suō)水风(fēng)险较(jiào)小；从收入端看，国内经济(jì)复苏将(jiāng)推动(dòng)收入和消费意(yì)愿提升(shēng)。因此我国消(xiāo)费仍具有(yǒu)韧性，预计今年社零总额增速(sù)有望达8-9％，22-23年(nián)两年平均增速(sù)为4-5％。从股市表现(xiàn)看(kàn)，我们在前文中提出今年(nián)以来消(xiāo)费行(xíng)业涨幅在所有行业(yè)中(zhōng)涨幅明显偏低，随着基本面改善，消费部分(fēn)领(lǐng)域有望(wàng)迎(yíng)来向上的机(jī)遇(yù)。结合海通行业(yè)分析师和Wind一致(zhì)预测，预计(jì)23年医药板块中中药净利增速为20％、医疗服务为(wèi)50％、创(chuàng)新(xīn)药为30％。

　　此(cǐ)外，前(qián)期(qī)概念催化下“中(zhōng)特(tè)估”板块热度同样较高，未来行情或也(yě)将出现“去伪(wěi)存真”的分(fēn)化，我(wǒ)们(men)认为可(kě)以关注(zhù)中特重估(gū)三大(dà)可能发力方向，即关系(xì)国(guó)计民生(shēng)的重大(dà)安全领域(yù)、举国体(tǐ)制支持的部分科技(jì)领域、部(bù)分盈利稳定、现(xiàn)金流充裕的国企(qǐ)，详见《“中特”重估的三大发力方(fāng)向——“中(zhōng)特估值”探究系列(liè)8》。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内疫情恶化影响国(guó)内经济；美(měi)国经(jīng)济硬着陆影响(xiǎng)全球经济。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性