原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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