原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思>

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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