来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(ji韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字ā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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