平安首经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)。继(jì)一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去(qù)年4月疫(yì)情冲击期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累在于人民币信贷(dài)增势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降至2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外融资和直(zhí)接(jiē)融资(zī)基(jī)本(běn)延续(xù)了一(yī)季(jì)度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期降一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱幅收窄；2）企业直接(jiē)融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，主因债(zhài)券到期规模较大。3）政府债融资规模同(tóng)比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前(qián)批(pī)的(de)剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下(xià)发剩余批次的(de)地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政府债融(róng)资(zī)表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长期贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最(zuì)大问(wèn)题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)不振使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论。一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期(qī)新(xīn)高(gāo)，仍能有效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)改革较快推(tuī)进，这一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(zhè)有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的(de)可持续性，能(néng)够为(wèi)企业(yè)贷(dài)款利率的进一步下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在(zài)贷款扩张的同时，企业(yè)存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数(shù)变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增(zēng)。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利率、银行理财(cái)市场火热、居民提前偿(cháng)还房贷(dài)规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财(cái)政(zhèng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和重大项目开(kāi)工金额数据(jù)看，财政对实体经济支(zhī)持力(lì)度(dù)可能有所减弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导致(zhì)中(zhōng)国经济环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升(shēng)幅度较(jiào)小(xiǎo)，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实体经(jīng)济的支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社(shè)融增速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进家庭超(chāo)额储蓄动用等方(fāng)式扩(kuò)大总需求，夯实经济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表(biǎo)现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于上(shàng)月的(de)10％。考虑到(dào)去(qù)年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今年一季度“开(kāi)门红”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比(bǐ)有所少减。

　　另一方(fāng)面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资(zī)基本(běn)延续了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融(róng)资(zī)同比缩量，继(jì)续(xù)小(xiǎo)幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资(zī)分别同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持续高(gāo)于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第二期）尚(shàng)未开始投放使(shǐ)用，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规(guī)模(mó)同(tóng)比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前(qián)4个月，财政继续前置发(fā)力，政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模较去年(nián)同期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相(xiāng)当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批(pī)次(cì)的新增地方(fāng)债额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前(qián)批(pī)的剩余(yú)发行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果近期下达(dá)地方债额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经过地方政府项目(mù)额度分配、预算调(diào)整(zhěng)程序(xù)，剩余批(pī)次地(dì)方(fāng)债(zhài)可(kě)能至6月中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的“空档(dàng)”可能会(huì)拖累(lèi)政府(fǔ)债融资(zī)表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对(duì)社(shè)融(róng)构(gòu)成小幅支(zhī)撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信托(tuō)贷款单(dān)月(yuè)小幅(fú)新增，相比去年同期(qī)分别(bié)多增85亿(yì)元、少减734亿(yì)元。在(zài)表内票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较去年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居(jū)民(mín)端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低点仅略(lüè)有(yǒu)多增(zēng)，相(xiāng)比18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期均值少增6237亿(yì)元。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序，“企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净(jìng)偿还(hái)规模达历史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷(dài)款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿(yì)元，且(qiě)创历(lì)史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季(jì)的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不(bù)足(zú)的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然能够有效(xiào)发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支(zhī)持实体经(jīng)济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企(qǐ)业贷款扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也有边际改善，4月新增规模(mó)约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均(jūn)在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再(zài)配(pèi)置(zhì)，银行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此(cǐ)外，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基数的变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次(cì)同(tóng)比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消费(fèi)的(de)规模(mó)可能(néng)较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高（4月(yuè)居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多(duō)增4618亿元(yuán)，去年(nián)同期留抵(dǐ)退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对实(shí)体经济的支(zhī)持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱，基建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来，全国(guó)高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青开工率等指标环比(bǐ)走(zǒu)弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月(yuè)全国各地重大(dà)项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时如果财政基建(jiàn)支持力度不(bù)稳，可(kě)能导(dǎo)致中国经济(jì)的环比增(zēng)长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱