5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(s把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁hì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(gu把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ó)民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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