金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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