近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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