来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美(m42周是几个月，42周是几个月保质期ěi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(b42周是几个月，42周是几个月保质期iāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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