文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸g>4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)