文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗strong>，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大