近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)第(dì)二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果唐山大地震和汶川大地震哪个严重的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团202唐山大地震和汶川大地震哪个严重2年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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