调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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