金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(j眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗ì)运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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