4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐ匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ng)气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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