金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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