金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势(shì)嫦娥二号拍到外星人已经证实？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下嫦娥二号拍到外星人已经证实降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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