美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tónxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤g)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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