金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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