2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可中国人口第一大省，中国人口第一大省排名控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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