来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zh中国人去巴基斯坦安全吗ì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，中国人去巴基斯坦安全吗鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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