5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思ng>央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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