金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jì好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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