5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思>

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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