事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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