事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ 太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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