金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里0000; line-height: 24px;'>安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里e="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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