事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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