调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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