核(hé)心观点(diǎn):在当前经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高(gāo)的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错(cuò)的收(shōu)益。而(ér)基(jī)本(běn)面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略(lüè)是以股息率为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的(de)投资(zī)策略。高股息(xī)率一(yī)方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投资(zī)的成(chéng)本相(xiāng)对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安(ān)全性(xìng)较高，在(zài)市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御性(xìng)更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收(shōu)益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行板块为代表(biǎo)的高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安(ān)全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行(xíng)过去三(sān)年的现(xiàn)金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其(qí)次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能(néng)够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计(jì)随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来(lái)，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎回(huí)的(de)趋(qū)缓也会(huì)使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银(yín)行板块(kuài)处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史数据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置安(ān)全边(biān)际(jì)和(hé)性价(jià)比较好，作为雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁低且稳定的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银(yín)行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开(kāi)始提(tí)出(chū)中特估后有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为(wèi)投资者带来(lái)除稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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