来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于20姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她21年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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