金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常P中国有几个党派，中国有几个党派组织B估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期(q中国有几个党派，中国有几个党派组织ī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(中国有几个党派，中国有几个党派组织lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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