近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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